界面新聞?dòng)浾?| 黃華
界面新聞編輯 | 謝欣
繼12月7日收盤跌停之后，12月8日，石藥集團(tuán)旗下新諾威開(kāi)盤繼續(xù)走低，盤中一度跌超8%。截至12月8日收盤，新諾威報(bào)38.04元/股，跌0.21%，最新市值445億元。
新諾威是今年下半年逆勢(shì)上漲的典型。從9月1日至12月6日，該公司股價(jià)從15.44元/股漲至47.65元/股，累計(jì)漲幅超210%。12月6日盤中，該公司股價(jià)達(dá)到了歷史巔峰的48.74元/股。而在今年初，該股以8.73元/股開(kāi)盤。估算之下，該股價(jià)格在年內(nèi)已經(jīng)翻了五倍。
新諾威隸屬于石藥集團(tuán)，于2019年3月在創(chuàng)業(yè)板上市。自上市以來(lái)，這家公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，原本的定位是大健康領(lǐng)域的功能食品產(chǎn)銷商，也是全球最主要的化學(xué)合成咖啡因生產(chǎn)商之一。該公司2022年報(bào)顯示，它的功能性原料已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了22.43億元的營(yíng)收。
變化出現(xiàn)在今年8月，新諾威公告要投資并控股巨石生物，進(jìn)軍創(chuàng)新藥領(lǐng)域。隨后，該公司股價(jià)不斷上漲。而在11月20日，新諾威更是公告宣布打算要改名，公司中文全稱將從“石藥集團(tuán)新諾威制藥股份有限公司”變更為“石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司”。目前，公司證券簡(jiǎn)稱尚未進(jìn)行變更。
改改名原料藥變創(chuàng)新藥，搏一搏單車變摩托。這次改名事件，更是在二級(jí)市場(chǎng)再次掀起了一波對(duì)新諾威的股價(jià)熱炒。
巨石生物成色如何？
而如果用一句話概括新諾威對(duì)巨石生物的收購(gòu)，那就是，新諾威要從自己的控股股東——恩必普藥業(yè)手中買一家有創(chuàng)新藥管線的公司。增資計(jì)劃之前，巨石生物是恩必普藥業(yè)的全資子公司。
對(duì)于“石藥系”的公司而言，此類資產(chǎn)騰挪操作已經(jīng)發(fā)生過(guò)太多次。例如，2016年，新諾威通過(guò)收購(gòu)實(shí)控人石藥集團(tuán)旗下的河北果維康及中諾泰州，獲得了功能性食品的相關(guān)業(yè)務(wù)；2021年，新諾威又發(fā)布定增草案擬并購(gòu)石藥旗下的石藥圣雪，后在2022年11月完成定增，獲得石藥圣雪旗下的阿卡波糖原料藥及無(wú)水葡萄糖相關(guān)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步豐富公司原料藥板塊。
8月30日，新諾威和巨石生物、恩必普藥業(yè)簽署了《關(guān)于石藥集團(tuán)巨石生物制藥有限公司增資之意向協(xié)議》。不過(guò)，在一開(kāi)始，新諾威并沒(méi)有明確公布此次投資的金額，僅表示具體增資金額將以資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告為基礎(chǔ)，并最終由各方協(xié)商后確定。
顯然，此次交易標(biāo)的巨石生物是新諾威這一波上漲的最大支撐。而在“石藥系”版圖之中，巨石生物是一家年輕的公司。它成立于2019年4月16日，屬于外商投資企業(yè)法人獨(dú)資，法定代表人為孫昕，注冊(cè)資本10億元。另外，巨石生物擁有國(guó)內(nèi)首款獲批的mRNA新冠疫苗。
目前，巨石生物打出的名號(hào)是“創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)”，核心資產(chǎn)包括抗體類藥物、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）以及mRNA疫苗等。截至今年8月底，該公司擁有在研項(xiàng)目20余個(gè)，其中有1款mRNA疫苗產(chǎn)品上市，有8款產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)開(kāi)展不同階段的臨床試驗(yàn)或正申報(bào)上市。其中，處于申報(bào)上市階段的產(chǎn)品2款，處于臨床II/III期階段的產(chǎn)品3款，處于臨床I期階段的產(chǎn)品3款。
具體而言，巨石生物擁有的兩個(gè)處在申報(bào)上市階段的產(chǎn)品分別是PD-1單抗（SYSA1802，適應(yīng)癥為宮頸癌）和奧馬珠單抗（SYSA1903，適應(yīng)癥是慢性自發(fā)性蕁麻疹）。
這兩個(gè)產(chǎn)品中，PD-1類藥物在國(guó)內(nèi)非?！熬怼?。 一方面，截至今年上半年，包括進(jìn)口和產(chǎn)品產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有16款PD-1/PD-L1上市，這意味著，在這一類藥物中，已經(jīng)涌入了數(shù)量繁多、市場(chǎng)覆蓋分層的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；另一方面，和曾經(jīng)大幾十萬(wàn)的年治療費(fèi)用相比，經(jīng)醫(yī)保談判之后，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的年治療費(fèi)用已降至幾萬(wàn)元。整體而言，這一類產(chǎn)品目前的競(jìng)爭(zhēng)格局表現(xiàn)為競(jìng)品多且利潤(rùn)薄。
可以預(yù)見(jiàn)的是，留給巨石生物的市場(chǎng)空間已經(jīng)相當(dāng)有限。
而奧馬珠單抗原研藥由諾華（Novartis）和羅氏（Roche）合作開(kāi)發(fā)，是全球及國(guó)內(nèi)首個(gè)治療哮喘的靶向生物制劑，目前是醫(yī)保產(chǎn)品。今年5月，邁博藥業(yè)的注射用奧馬珠單抗α已獲批上市，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)奧馬珠單抗生物類似藥，也是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批的國(guó)產(chǎn)過(guò)敏性哮喘治療性抗體新藥。這也意味著，巨石生物的這一產(chǎn)品雖然在國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)進(jìn)度靠前，但其注定是一款要打價(jià)格戰(zhàn)的產(chǎn)品。并且，和全球年銷售額可超30億美元的成績(jī)相比，據(jù)中康開(kāi)思數(shù)據(jù)，2022年，奧馬珠單抗在國(guó)內(nèi)等級(jí)醫(yī)院銷售額是3.79億元，成績(jī)要遜色了太多。
另外，在今年最熱門的抗體偶聯(lián)藥物（ADC）方面，巨石生物旗下的三款——CLDN18.2-ADC（SYSA1801）、Nectin4-ADC（SYS6002）、EGFR-ADC（SYS6010）均處于臨床一期。生物類似藥中的帕妥珠單抗、烏司奴單抗處在臨床三期。
整體而言，巨石生是一家典型的biotch（生物科技公司），只不過(guò)，截至目前，公司還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)一款自研產(chǎn)品上市，也并沒(méi)有扎實(shí)的臨床數(shù)據(jù)能夠證據(jù)自己有屬于同類最佳（BIC）或是同類首創(chuàng)（FIC）的產(chǎn)品，在研的產(chǎn)品管線與靶點(diǎn)也只能說(shuō)是平平無(wú)奇，與國(guó)內(nèi)一眾biotech存在諸多重復(fù)。
而在商業(yè)化上，巨石生物也沒(méi)什么經(jīng)驗(yàn)。不過(guò)可以預(yù)見(jiàn)的是，至少在國(guó)內(nèi)，巨石生物后續(xù)的獲批產(chǎn)品，大概率還是會(huì)由背靠的石藥集團(tuán)來(lái)進(jìn)行商業(yè)化。
此外在出海上，2022年7月，巨石生物Claudin 18.2 ADC（SYSA1801）在大中華地區(qū)以外的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化權(quán)益已經(jīng)授權(quán)給美國(guó)生物制藥公司Elevation Oncology，首付款是2700萬(wàn)美元；今年2月，Nectin-4 ADC（SYS6002）在美國(guó)、歐盟國(guó)家、英國(guó)、加拿大、澳大利亞、冰島、列支敦士登、挪威及瑞士的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化權(quán)益授權(quán)給Corbus Pharmaceuticals，首付款是750萬(wàn)美元。不過(guò)，這一“出海”價(jià)格即使是放在國(guó)內(nèi)ADC產(chǎn)品的交易中看，至少?gòu)氖赘犊顏?lái)看，也很難說(shuō)是有什么亮點(diǎn)。
在企業(yè)經(jīng)營(yíng)成績(jī)方面，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，巨石生物在2021年沒(méi)有營(yíng)收，但在2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.12億元。并且，在2021年-2022年期間，該公司的凈利潤(rùn)分別是-2.92億元、-4.38億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別是1864.03萬(wàn)元、1.17億元。從中可見(jiàn)，如果扣除出海產(chǎn)品的授權(quán)費(fèi)用，巨石生物從新冠疫苗中獲得的收入并不多。
今年1-7月，巨石生物的營(yíng)收為3470.01萬(wàn)元。同時(shí)，公司的凈利潤(rùn)為-3.35億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~出現(xiàn)虧損，虧損金額超過(guò)6億元，顯示公司經(jīng)營(yíng)狀況難言樂(lè)觀。
此外，在12月，巨石生物開(kāi)發(fā)的新冠病毒二價(jià) (XBB.1.5+BQ.1) mRNA 疫苗（SYS6006.32）在中國(guó)被納入緊急使用。也就是，基于巨石生物已經(jīng)有的管線和上市產(chǎn)品，該公司短期內(nèi)可以期待的產(chǎn)品就是新冠疫苗、PD-1和生物類似藥，而在眼下的市場(chǎng)環(huán)境中，這三個(gè)品類很難出現(xiàn)“爆款”。
石藥的創(chuàng)新藥焦慮
不過(guò)，面對(duì)這樣的巨石生物，新諾威給的投資并不少。9月12日，新諾威公告，最終確定本次增資總金額為人民幣18.71億元。其中，10.41億元計(jì)入巨石生物注冊(cè)資本，8.3億元計(jì)入巨石生物資本公積。增資完成后，新諾威持有巨石生物51%的股份，恩必普藥業(yè)持有剩余49%的股份。
公告顯示，截至評(píng)估基準(zhǔn)日，巨石生物賬面凈資產(chǎn)為6.89億元。經(jīng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，巨石生物股東全部權(quán)益價(jià)值為17.98億元，評(píng)估增值率161.11%。隨后，各方同意，參照前述評(píng)估值確定標(biāo)的股權(quán)對(duì)應(yīng)的增資價(jià)款為18.71億元。9月27日，新諾威的股東大會(huì)上通過(guò)了現(xiàn)金增資議案。
今年前三季度，新諾威實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約19.02億元，同比增長(zhǎng)0.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約5.83億元，同比增長(zhǎng)12.74%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5.76億元，同比增長(zhǎng)25.66%。
在這背后，則顯示出石藥集團(tuán)這家國(guó)內(nèi)超大型藥企，急于在創(chuàng)新藥浪潮下大船調(diào)頭。
石藥集團(tuán)成立于1992年，并于1994年在港交所上市。該公司是一家超大規(guī)模的制藥企業(yè)。2020年-2022年，石藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入從250億元增長(zhǎng)到300億元。
相比于恒瑞、正大天晴、瀚森、齊魯?shù)韧w量的藥企們，石藥集團(tuán)多年來(lái)依然相當(dāng)依賴恩必普這一款大單品的銷售表現(xiàn)。而在過(guò)去五年多的創(chuàng)新藥浪潮中，雖然石藥集團(tuán)也陸續(xù)有多個(gè)品種獲批上市，但無(wú)論是小分子靶向藥還是如PD-1等生物藥，石藥集團(tuán)無(wú)論是在表現(xiàn)還是聲量上都確實(shí)略有遜色，其整體的創(chuàng)新藥營(yíng)收占比也還未到實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的地步，諸多仿制藥依然是石藥集團(tuán)目前的主要業(yè)績(jī)支撐。這或許也是當(dāng)下急于扶持巨石生物的一大原因。
而在二級(jí)市場(chǎng)上，雖然有一些小幅波動(dòng)，但石藥集團(tuán)的在港股的股價(jià)整體表現(xiàn)一般。在2019年初至今，該公司股價(jià)漲幅為26%。這一階段內(nèi)，該股起始價(jià)5.259港元/股，最終價(jià)6.63港元/股，最低價(jià)為4.607港元/股，最高價(jià)為11.773港元/股。
作為對(duì)比，在上一個(gè)創(chuàng)新藥紅利周期中，相比之下，同為超大體量的制藥企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥在2019年初至2020末漲幅超200%，起始價(jià)30.07元/股，最終價(jià)91.98元/股；復(fù)星醫(yī)藥在2019年初至2020年8月初，漲幅也超200%。但是，在2019年初至2020年末，石藥集團(tuán)的整體漲幅只有40%。另在2020年5月，石藥集團(tuán)公告過(guò)整體回A的計(jì)劃，但此后再無(wú)進(jìn)展。